Dividendrendement schiet tekort
In moeilijke tijden groeit de belangstelling voor dividendrendement. Voor wie gelooft in waarde beleggen zijn er waarschijnlijk betere manieren om goede aandelen van slechte te onderscheiden.
De afgelopen jaren is de belangstelling voor beleggen in aandelen met een hoog dividendrendement toegenomen. Mede omdat deze aandelen tijdens de sluipkrach van 2001 tot 2003 beter dan gemiddeld presteerden. In de huidige kredietcrisis is dit echter niet het geval. Is er nou wel of geen verband tussen dividend en rendement?
De beleggingsgemeenschap is verdeeld. Van mensen die stellen dat dividend niets zegt over het toekomstig rendement. Tot anderen die beweren dat het allesbepalend is. Een interessante bijdrage aan deze discussie is een onderzoek uit 2007 uitgevoerd door Dimensional Fund Advisors, een gerenommeerde Amerikaanse vermogensbeheerder gespecialiseerd in waarde beleggen d.w.z. beleggen in ondergewaardeerde aandelen.
Waarderingsmaatstaven
Er zijn allerlei manieren om vast te stellen of een aandeel ondergewaardeerd (relatief goedkoop) is of niet. Het meest gebruikelijk is om de koers van het aandeel te vergelijken met de winst, de boekwaarde, de kasstroom of het dividend. Dimensional onderzocht in hoeverre deze waarderingsmaatstaven in staat zijn goed renderende aandelen van minder goed renderende aandelen te onderscheiden. Er werd gekeken naar het gemiddelde jaarlijkse rendement tussen 1964 en 2006 van de dertig procent Amerikaanse aandelen die het hoogste en het laagste scoorden op basis van de genoemde waarderingsmaatstaven. De conclusie was dat alle waarderingsmaatstaven een verschil in rendement laten zien tussen de aandelen die het hoogste en het laagste scoren. Maar dat één van de maatstaven daar toch een stuk minder goed in slaagde dan de overige drie.
Rendement | Rendement | Rendement | |
Koers t.o.v. winst | 16,86 | 10,59 | 6,28 |
Koers t.o.v. boekwaarde | 16,55 | 11,09 | 5,47 |
Koers t.o.v. kasstroom | 16,14 | 10,85 | 5,29 |
Koers t.o.v. dividend | 14,20 | 12,22 | 1,98 |
Wanneer de koers werd vergeleken met de winst, boekwaarde of kasstroom van een bedrijf was het verschil in rendement tussen de dertig procent van de bedrijven met de hoogste en laagste score meer dan 5% per jaar. Bij de koers-winstverhouding was het zelfs meer dan 6% per jaar. Wanneer daarentegen de koers met het dividend werd vergeleken was het rendementsverschil nog geen 2% per jaar.
Payout
Dimensional gaf een aantal mogelijke verklaringen voor het feit dat één van de maatstaven duidelijk slechter presteerde dan de anderen. In de eerste plaats is er het gegeven dat het aantal bedrijven dat überhaupt dividend uitkeert sterk is afgenomen. Dertig jaar geleden keerden in de VS twee op de drie bedrijven contant dividend uit. Rond de eeuwwisseling was dat nog maar een op de vijf bedrijven. Hierdoor waren de uitkomsten van het onderzoek voor het dividendrendement op een kleiner aantal bedrijven gebaseerd dan voor de andere maatstaven.
Maar belangrijker is waarschijnlijk dat dividend maar één van de manieren is waarop aandeelhouders worden beloond. Aandeelhouders profiteren ook van het terugkopen van aandelen. Het belang hiervan is sterk gegroeid. Volgens een ander onderzoek was het terugkopen van aandelen in 2003 goed voor bijna de helft van de totale payout (dividend + aandelenterugkoop) aan aandeelhouders.¹ Uit dit onderzoek bleek ook dat het verband tussen totale payout en rendement sterker was dan wanneer alleen naar dividend werd gekeken.
Conclusie
Een belangrijke kanttekening bij dit onderzoek is dat het is uitgevoerd door een bedrijf dat gelooft in waarde beleggen. Er zijn ook onderzoeken (over nog veel langere periodes) die concluderen dat waarde aandelen op lange termijn niet of nauwelijks beter presteren dan gemiddeld. Maar voor wie in waarde beleggen gelooft, suggereert dit onderzoek dat er betere maatstaven dan dividendrendement zijn om ondergewaardeerde aandelen te selecteren. Wie toch naar dividend kijkt, doet er goed aan ook rekening te houden met aandelenterugkoop.
1 On the importance of measuring payout yield. Boudoukh, Michaely, Richardson, Roberts. 2007.
Hendrik Meesman is directeur van Meesman Index Investments. In deze column geeft Hendrik Meesman zijn persoonlijke mening over een bepaald onderwerp. Dit hoeft niet de mening te zijn van Meesman Index Investments. De informatie in deze column is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Vragen of reacties kunt u mailen naar h.meesman@meesman.nl.
